2016上半年業績：弱勢持續但情況稍見改善 。

  受持續的政策改革如兩票製 、輔助用藥用量的限製及價格壓力的影響 ，雖然部份企業業績出現反彈 ，但整體行業表現持續疲弱 。醫藥行業整體收入於2016上半年按年升10% ，較2015年全年的9.1%稍有改善 ，部份由於2015年4季度開始累積的訂單 。但在香港上市的醫藥行業公司收入在2016上半年平均增長9.4% ，低於行業整體增速 ，我們認為主要由於由於兩票製引起分銷商去庫存 ，由於藥品招標引起的售價下跌 ，對過量處方藥物更嚴格的監管 ，及較預期慢的藥品招標進展限製了新產品的增長 。

  兩票製引致的去庫存將在2016下半年持續 。簡單而言 ，兩票製要求醫藥製造商隻用一層的分銷商把藥品配送到醫院（從製造商到分銷商為一票 ，從分銷商到醫院為一票） ，旨在減低非必要的分銷成本及不被監控的營銷活動 。雖然兩票製尚未正式實行 ，但已引發一些較小型分銷商的結業 ，小型分銷商的結業間接引起管道的去庫存 ，對一些依賴第三方分銷商的製造商2016年上半年的業績帶來不利影響 。預期兩票製將推廣至更多的試點省份 ，管道去庫存的問題將在2016下半年持續 ，中國中藥 、四環等藥企將繼續受影響 。

  價格跌幅在預期內 ，效果將在2016下半年浮現 。上半年完成的藥品招標價格減幅大致在市場預期之內 ，但由於隻有少數省份於上半年實行新招標結果 ，我們相信加上藥品招標的提速，價格下跌的影響將在2016下半年浮現 。

  對輔助用藥/大用量藥物的進一步監管 。至今已有9個省份推出輔助用藥或大用量藥物的監控名單 ，政府有明確方向減低中國過量處方藥物問題 。如更嚴格的監管在更多的省份推出 ，有主要產品被列進名單的藥企如神威 、四環及中生製藥增長將繼續受打擊 。

  行業挑戰持續但漸見曙光 。雖然預期行業的經營壓力將在2016下半年持續 ，但我們相信行業增速已達穀底並預期在第四季度開始改善 ：（1）預期藥品招標將在大部份省份完成 ，移除藥品價格的不確定性 ，（2）銷售管道去庫存的完成 ，（3）2015下半年及2016上半年的低基數 。總括而言 ，我們相信2016年應為行業政策改革的一年 ，為未來更健康發展的醫藥市場鋪路 。

  醫藥行業2016年至今落後大市 。由於行業疲弱的增長 ，香港上市的醫藥行業公司股價2016年至今落後大市 ，主要醫藥公司2016年至今平均下跌約4% ，差於恒生指數同期約8%的升幅 。

  估值溢價仍處高位 。醫藥行業現價2016預測市盈率平均為20.2倍 ，較恒生指數2016年預測市盈率的13倍有55.1%的溢價 ，雖然行業增長減弱 ，但板塊較恒指的溢價仍高於2014年至今的平均值 。我們相信估值溢價最主要由於較慢的盈利增長預測所致 。

  具有高潛力產品的領先藥企將較有優勢 。預期政策壓力在2016下半年大部份時間持續 ，我們認為具有高潛力產品的藥企將較小受到政策的影響 ，故此我們相信石藥 、康哲 ，東陽光及昊等企業仍可維持一個較高的增長水平 。